INVESTMENT THESIS
Stiamo mantenendo la nostra valutazione BUY su NortonLifeLock Inc. (NGS: NLOK) a un prezzo obiettivo di $ 27. Questa società di sicurezza informatica “in continua evoluzione” sembra aver finalmente trovato la sua base sotto il nuovo CEO Vincent Pilette. Ci piace il fatto che la direzione abbia fissato obiettivi chiari, eseguito bene e prodotto risultati concreti. L’azienda ha senza dubbio beneficiato degli effetti COVID-19, con la crescente domanda di connettività remota poiché molti lavoratori si sono trasferiti al lavoro da casa. Ci si potrebbe chiedere se la tendenza sia sostenibile, ma l’aggiunta di 600.000 nuovi clienti nell’ultimo anno è un fatto indiscutibile. Abbiamo già visto molte aziende estendere il lavoro da casa fino al 2021, se non a tempo indeterminato, per molti dipendenti. Spetterà ora alla direzione di Norton eseguire le iniziative di conservazione e di espansione.
La direzione ha dapprima stabilito una chiara direzione per la società diventando un’attività di sicurezza informatica di consumo puro con la vendita del business Enterprise Security nel novembre 2019. La direzione ha anche ampliato la linea di prodotti ity firewall business Norton all’identità personale con LifeLock acquisition, e ora si sta espandendo ulteriormente nella protezione della privacy personale e altro ancora con nuovi prodotti aggiuntivi e autonomi. Allo stesso tempo, NLOK si è convertito da un modello di licenza perpetua transazionale al modello basato su tariffe ricorrenti tipicamente più redditizie. Inoltre, ha iniziato a investire sia nel marketing diretto al consumatore che nelle vendite indirette tramite partner come AARP, cercando anche di espandersi all’estero.
Consideriamo il NLOK sottovalutato rispetto società analoghe, data la sua capacità di raggiungere i suoi obiettivi dichiarati.
RECENT DEVELOPMENTS
NortonLifeLock ha riportato i risultati per l’anno fiscale 2Q21 (terminato il 2 ottobre) il 5 novembre dopo la chiusura. Nel 2trim21, la società ha superato la stima dei ricavi consensus di $ 3 milioni e la stima consensus EPS di $ 0,03. I ricavi del secondo trimestre sono aumentati del 3% rispetto all’anno precedente a 626 milioni di dollari, con un aumento sequenziale del 2%. Adeguando le entrate per la cessione dell’attività di ID Analytics ad aprile e gli impatti FX negativi, le entrate non GAAP sono aumentate del 5% o $ 31 milioni. Billings, una metrica non GAAP che include i ricavi più la variazione trimestrale delle passività contrattuali, è aumentata del 7% o $ 42 milioni. La direzione ha attribuito la crescita della fatturazione alla trazione sull’acquisizione e la fidelizzazione dei clienti. L’azienda ha aggiunto 100.000 clienti nel 2Q21 e 600.000 anno su anno, per un conteggio totale dei clienti di 20,7 milioni. L’ARPU è aumentato del 2,5% rispetto all’anno precedente a $ 9,10, aumentando sequenzialmente da $ 9,03 nel 1trim21.
L’utile operativo non GAAP è aumentato del 72% rispetto all’anno precedente a 314 milioni di dollari. Il margine operativo non GAAP è aumentato di 20 punti percentuali al 50%, il margine target del management. Le vendite del business Enterprise Security nel 3Q20 fiscale e del business ID Analytics nel 4Q20 hanno avuto un impatto notevolmente positivo sull’espansione dei margini, anche se questo impatto inizierà a stabilizzarsi nel 3Q e 4Q21 quando la società terminerà tali dismissioni. Il reddito operativo GAAP è più che raddoppiato a 230 milioni di dollari. Anche l’EPS diluito non GAAP è raddoppiato a $ 0,36 da $ 0,18 nel 2trim20.
EARNINGS & GROWTH ANALYSIS
Stiamo aumentando la nostra stima EPS non GAAP FY21 a $ 1,42 da $ 1,33 e la nostra previsione FY22 a $ 1,55 da $ 1,50. NLOK ha raggiunto il suo obiettivo di margine operativo del 50% nel 2trim21 fiscale; ora deve sostenere quel margine.
La vendita a novembre 2019 del segmento Enterprise Security a Broadcom è stata probabilmente la svolta strategica più significativa in una serie di vendite e ristrutturazioni di asset in questa società di sicurezza informatica ‘perpetually in turnaround’. NLOK ha cambiato il suo nome per riflettere il suo nuovo status di società di sicurezza informatica per consumatori pure-play. Il management ritiene di poter spostare il residuo business Consumer Cyber Security da una crescita piatta / bassa a una cifra a una crescita media a una cifra a lungo termine su una base di circa $ 2,5 miliardi all’anno, con margini operativi superiori al 50% e EPS in crescita più veloce delle entrate. Oltre ad aumentare semplicemente gli sforzi di marketing, la spesa di marketing annuale è aumentata del 50% a $ 300 milioni, la direzione sta cercando di aumentare le vendite dirette al consumatore e indirette e rafforzare la fidelizzazione dei clienti in diversi modi. Sta spingendo a convertire i clienti transazionali in membri ricorrenti a pagamento e ad aggiungere funzionalità per fornire più valore e quindi aumentare le entrate medie per utente. L’azienda ha ora metà della sua base di clienti sulla sua piattaforma software-as-a-service Norton 260. NortonLifeLock ha anche iniziato a rilasciare nuovi prodotti aggiuntivi e autonomi, tra cui Dark Web Monitoring, Privacy Monitor Assistant e Norton 360 for Gamers, attirando così le nicchie dei consumatori.
Il 2T21 fiscale è stato l’ultimo trimestre in cui NortonLifeLock ha dovuto eliminare i costi non recuperabili dalle sue recenti dismissioni, con i restanti 10 milioni di dollari di costi. Anche includendo questi costi, la società ha raggiunto il suo obiettivo di margine operativo. Nell’ambito del taglio dei costi, l’azienda ha licenziato una parte significativa della sua forza lavoro. La direzione ha realizzato 875 milioni di dollari dalla monetizzazione delle risorse attraverso la vendita di immobili e altri beni, su un previsto $ 1,5 miliardi. Tuttavia, gli effetti COVID-19 hanno rallentato queste vendite immobiliari. Il management sta cercando di generare $ 1,50 in EPS annualizzato dopo il periodo di transizione. Mentre NLOK sembra essere finalmente sulla buona strada dopo i suoi numerosi accordi di fusione e acquisizione e i cambiamenti di gestione negli ultimi tre anni, il CEO Vincent Pilette ha avvertito che la crescita sarà ‘non-linear’, che consideriamo irregolare.
Norton LifeLock ha dichiarato un dividendo in contanti una tantum speciale di $ 12 per azione il 9 gennaio 2020. Il dividendo speciale, di $ 8 miliardi in totale, ha in parte soddisfatto l’impegno della direzione di restituire agli azionisti il 100% dei proventi al netto delle imposte dalla vendita del Risorse per la sicurezza aziendale. NLOK ha anche avviato un programma di riacquisto di azioni da 1,6 miliardi di dollari. Il dividendo speciale è andato ex dividendo il 3 febbraio; ciò ha portato a un crollo del 40% delle azioni NLOK, come spesso accade con un pagamento di dividendi in contanti di grandi dimensioni.
Il management di NLOK vede la vendita come un altro passo verso il rifacimento dell’azienda in un business di sicurezza per i consumatori puro. La transazione è stata completata il 31 gennaio.
Il 7 novembre 2019, NortonLifeLock ha annunciato che il CFO Vincent Pilette avrebbe assunto la carica di CEO l’8 novembre. Pilette è entrato a far parte di NortonLifeLock nel maggio 2019. Samir Kapuria, direttore generale della Consumer Business Unit, è stato promosso presidente.
Con sette amministratori delegati diversi negli ultimi otto anni, il cambiamento di gestione ha afflitto l’azienda e riteniamo che il mercato abbia punito le azioni NLOK per questa incertezza. Tuttavia, il mercato sembra aver approvato la vendita a Broadcom e la strategia di trasformazione della sicurezza dei consumatori pure-play del management.
FINANCIAL STRENGTH & DIVIDEND
Alla fine del 2trim21, la società aveva 1,05 miliardi di dollari in contanti e 3,6 miliardi di dollari di debito totale, sebbene solo 47 milioni di dollari di debito corrente. Il flusso di cassa libero fiscale 1H è stato di 54 milioni di dollari. NLOK prevede di generare $ 900 milioni di flussi di cassa gratuiti annuali una volta completata la transizione a una società incentrata sul consumatore. Le agenzie di rating valutano il debito di NLOK a metà B, due livelli al di sotto del grado di investimento. Le prospettive sono stabili.
Il dividendo trimestrale regolare di NLOK è di $ 0,125 per azione o $ 0,50 su base annua. La resa attuale è di circa il 2,5%. Manteniamo le nostre stime sui dividendi di $ 0,50 per azione. NLOK ha riacquistato una quantità insignificante di azioni in 1H20; tuttavia, ha speso $ 1,9 miliardi per ritirare le note convertibili, il che ha avuto l’effetto di ridurre il conteggio diluito delle azioni di quasi 40 milioni di azioni. La direzione sta cercando di riacquistare le azioni in modo opportunistico. La società ha riacquistato $ 1,58 miliardi delle sue azioni nel FY20. Il numero di azioni è diminuito del 7% anno su anno nel 2trim21.
MANAGEMENT & RISKS
Il turnover del management era diventato un rischio primario per NortonLifeLock dato il numero di amministratori delegati diversi che l’azienda ha avuto negli ultimi anni. Come minimo, il rapido turnover del CEO crea incertezza sia all’interno che all’esterno dell’azienda sulla sua direzione strategica, confondendo sia i dipendenti che gli investitori. Nel peggiore dei casi, il turnover del CEO rappresenta un voto di sfiducia nell’attività di NortonLifeLock da parte di una serie di leader chiave di tale attività. Con il signor Pilette, ora in carica nell’ultimo anno, NortonLifeLock ha iniziato a mostrare una certa stabilità.
NortonLifeLock ha nominato Natalie Derse come suo nuovo CFO l’8 luglio. La signora Derse ha trascorso nove anni come dirigente finanziario presso eBay e in precedenza ha ricoperto posizioni finanziarie presso Black & Decker e GE. Gli investitori potrebbero subire perdite significative se i risultati finanziari di NortonLifeLock fossero inferiori alle aspettative. I risultati dell’azienda potrebbero essere danneggiati se la spesa tecnologica non crescesse come previsto o subisse un’altra flessione. Con la vendita di Broadcom, NortonLifeLock ha, almeno, ridotto la sua concorrenza alle sole società di sicurezza aziendale consumer da una combinazione di concorrenti di sicurezza sia consumer che enterprise. L’azienda continua a far fronte alla concorrenza di McAfee di Intel, Check Point Software Technologies, Kaspersky Internet Security, Bitdefender e una serie di concorrenti minori in quello che è diventato un mercato ampiamente mercificato. Inoltre, Microsoft è entrata nello spazio della sicurezza IT e ha investito molto negli sforzi per ridurre le vulnerabilità della sicurezza nei prodotti esistenti e futuri. Tuttavia, i prodotti Microsoft continuano ad essere i principali obiettivi di virus dannosi. Come i suoi concorrenti, NortonLifeLock deve tenere il passo con il rapido ritmo degli sviluppi nella tecnologia Internet e l’evoluzione ancora più rapida delle minacce informatiche.
COMPANY DESCRIPTION
NortonLifeLock è un fornitore puro di prodotti per la sicurezza Internet dei consumatori. L’azienda ha compiuto una serie di mosse trasformative con la vendita della sua attività di backup e archiviazione delle informazioni Veritas al Carlyle Group per 5,3 miliardi di dollari nel gennaio 2016. Il marchio Norton dell’azienda è uno dei nomi più riconoscibili nel settore del software.
VALUATION
Le azioni di NortonLifeLock sono state limitate tra $ 17 e $ 24 da inizio anno e sono attualmente al di sotto del punto medio dell’intervallo. NLOK ha superato i $ 28 appena prima che il dividendo speciale di $ 12 per azione diventasse pagabile il 31 gennaio, quindi ha subito un calo del 40%. Tuttavia, dal 3 febbraio, NLOK è aumentato del 10,4% in base al rendimento del capitale, rispetto a un guadagno del 12,5% per l’S & P 500. Il multiplo forward enterprise value / EBITDA di NLOK di 10,1 è del 37% inferiore alla media peer, rispetto a una media sconto del 44% negli ultimi due anni. Manteniamo il nostro rating BUY su NLOK a un prezzo obiettivo di $ 27.
